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柏文喜:央行開啟實質“降息”周期 逆周期操作傳導不易

時間:2019-11-21 10:46:42 來源:本站 閱讀:4003328次

原標題:柏文喜:央行開啟實質“降息”周期,逆周期操作傳導不易

  從本次央行的降息方式方法和幅度等方面的組合來看,旨在加大逆周期調節的手段,依然以數量投放為主、價格降低為輔,金融條件在邊際上并未呈現顯著的寬松趨勢。

  從金融機構人民幣貸款加權平均利率來看,三季度的一般貸款利率與個人住房利率分別較二季度上升2個基點,僅票據融資利率較二季度下降31個基點,要達到降低實體融資成本的目的依然道阻且長。

  從央行降息的手段特點來看,在加大逆周期調節的同時防范通脹風險顯然也在考慮之中,在“降息”和防止通脹方面明顯存在著兩難抉擇。不過央行已實質開啟“降息”周期,未來MLF和逆回購利率有望持續下行。可以預計的是,未來“降息”步伐將呈謹慎、漸進節奏,還將面臨三個約束:通脹約束、匯率約束、債務約束,不過此輪逆周期調節的貨幣政策向實體經濟的傳導效應不容樂觀。

  從宏觀面來看,第三季度的GDP增速創下近年來的新低,而推動增長投資、消費、出口“三駕馬車”又呈現全面失速之勢。經過前幾輪的加杠桿和投資擴張,企業、政府和居民普遍負債高企,后續的投資能力和新增負債空間堪憂; 擴大內需的實施空間面臨居民消費能力被房地產掏空和“教育、醫療、養老”三座大山擠壓以及分配不公的困擾,而擴大消費還面臨居民無錢消費的尷尬;在出口環境惡化的情況下被迫進一步擴大進口(一方面是維護國際經貿關系原因所致,另一方面也是國內基礎性需求如對原油、大豆、豬肉的巨量需求和對外依賴),凈出口對經濟發展的貢獻能力下降 。

  從逆周期操作的最直接和最有效的傳統抓手--投資來看,經過歷次負債投資的推動和形成的產能釋放,投資可帶動經濟增長的空間明顯縮窄,投資拉動和帶動的邊際效應下降明顯。以“鐵公基”為代表的大基建、大投資對經濟的拉動效應衰減; 國企和政府投資對以往占據60%份額的民間投資的帶動效用喪失,甚至反而形成擠出效應 。

  另外,融資環境整體上也不容樂觀,依靠加杠桿來擴大投資的操作空間已基本見頂。政府、企業和居民因為負債過高,失去了以融資和負債來投資和消費的能力。兩年多來在持續的降杠桿、防風險的總體要求之下,新資管規定出臺,影子銀行和金融創新受到抑制,市場流動性缺乏,導致整體融資難度加大。房地產作為土地財政的核心支點和信用創造的重要工具,在“房住不炒”的大方向和強力、持續調控下進入行業盤整期,對投融資環境的影響也是十分明顯和非常直接的。

  最近自媒體有篇分析文章的題目很刺眼:《錢是印出來了,可是錢的人卻沒了》,是說想以信用擴張來進行逆周期調節來擴大投資和消費,可是合格的借款人卻不足,導致商業銀行錢放不出去,商業銀行也就不太積極去從央行拿錢。

  因此,此次“降息”表明央行已開啟實質、謹慎的“降息”周期,而且是數量工具優先而價格工具相對謹慎使用,但是逆周期操作向實體經濟的的傳導將不容樂觀。

(責任編輯:DF318)

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