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桂浩明:再融資修訂規則 意在達成發展與規范的統一

時間:2019-11-17 09:38:29 來源:本站 閱讀:4002336次
摘要 【桂浩明:再融資修訂規則 意在達成發展與規范的統一】作為上市公司再融資的主要形式之一,定向增發對滿足企業合理資金需求,改善股東結構,有著重要作用,也體現了金融對實體經濟的支持。

  作為上市公司再融資的主要形式之一,定向增發對滿足企業合理資金需求,改善股東結構,有著重要作用,也體現了金融對實體經濟的支持。

  通常來說,定向增發主要用于上市公司適當規模的快速融資,以便企業及時抓住商機,提升效益。當然,也有些再融資是針對大型收購兼并的,是企業轉型及實現新發展戰略的重要一環。而不管哪種類型的定向增發,都需從市場上籌集資金,而要使外部資金愿意進入,也需要有相應的制度安排。在早期的中國資本市場上,再融資的主要形式是配股,由于籌資額相對較少,且無從調整股權結構,不少上市公司認為難以適應,后來定向增發就漸漸取代了配股。在2015年前后,定向增發曾一度形成高潮,融資規模遠超IPO,成為直接融資的主要形式,這對壯大上市公司的實力,也確實起到了相應的作用。時下一些業績良好、增長明顯的上市公司,大都有過定向增發。不過,當時一些公司的定向增發也存在不少問題,有的增發資金被用于不合理的高溢價收購,給企業后續發展留下隱患,這也是導致這幾年一些公司頻繁出現商譽減值的一大原因。有的規模偏大,增發價不夠合理,不但對普通股東的利益帶來了不利影響,也引發了公司股價的大幅波動,甚至一度上市公司定向增發成了影響大盤走勢的一大負面因素。也就是在這種背景下,2017年監管部門對定向增發實施了嚴格管制,從規模到定價原則及流通制度,都明顯收緊。回頭來看,這對抑制當時出現的定增亂象,維護正常的市場秩序,還是產生了一定的作用。而與此同時,過于嚴格且缺乏彈性的規范,也使得定向增發吸引不了投資者,以致推進艱難,規模迅速萎縮,相當數量的上市公司定增失敗。這在一定程度上影響到資本市場功能的發揮。

  日前,證監會就修改《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》《上市公司非公開發行股票實施細則》等再融資規則公開征求意見,推出了被稱為“定增新規”全新方案,其核心在于放寬上市公司申請定向增發條件,取消了過去要求創業板公司定增需連續兩年盈利,最近一個期末的負債率高于45%的規定,將定增對象增至35個。無疑,這是一項實質性松綁。另外,為提高定增對投資者的吸引力,這次還調整了定增股票價格形成機制和鎖定期限,總體上按更市場化的原則來處置。當然,在實施了較為充分的市場化發行措施的同時,也明確禁止發行人或其實際控制人對定向增發股票予以保底保收益的做法,堅決杜絕各種變相的利益輸送,在保障定向增發參與者權益的同時,努力維護投資者的利益。這樣的安排,有針對性地解決了當前定向增發市場中因管制過嚴而使操作無法正常有效進行的問題,而在松綁的同時,也強調了公平原則,以求達成發展與規范的統一,為定向增發的合理推進,提供了相應的制度保證。

  當然,要讓定向增發有序地發展起來,很好地支持實體經濟,不但需要有合適的、與時俱進的制度,也需要作為發行人的上市公司有好的項目,市場上有相應的合格投資者。一種資金籌集行為的成功基礎,是資金的優化配置和資源的優化組合。所以,新規一旦實施,定向增發這一再融資模式如何應用,顯然還有賴于大環境的配合,金融對實體經濟的支持,需要更多方面的共同努力。

  (作者系申萬宏源證券研究所首席市場專家)

(文章來源:上海證券報)

(責任編輯:DF142)

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